西部利得基金李安然：转变惯性思维 挖掘债市交易潜力

　　今年以来国内债市持续震荡，西部利得基金的基金经理李安然在接受中国证券报记者专访时表示，如今的债市受到了机构预期变化、资金利率中枢抬升、市场风险偏好回暖等多方因素共同影响。

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　　各种迹象表明，今年固收投资管理挑战不小。李安然认为，要摒弃以往债市长期强势的惯性思维，提升组合管理的精细化程度，要比以往更加勤奋地挖掘市场的错误定价机会，力争持续为组合累积超额收益。

　　关注债市配置价值

　　回顾2024年债券市场持续走强，李安然表示，当时机构在超长债方面相对一致的预期导致趋势性交易集中出现。然而，今年人民银行的防风险调控在一定程度影响了机构对于债市收益率的预期。

　　“今年春节假期后，大行融出规模缩减，叠加政府债供应放量，导致资金价格中枢显著抬升，与短端利率明显倒挂，部分机构为降低杠杆而抛售债券，推动短端利率进一步上行。”叠加股市科技板块回暖，显著提升了市场风险偏好，资金大量流向权益资产，李安然表示，这些因素均对债市情绪形成了一定压制。

　　李安然还注意到，在低利率环境下，券商资管、理财等配置型机构由于担心票息收益难以覆盖成本，已考虑配置长端品种、争取赚取资本利得。并且，机构投资者对货币宽松政策节奏预期的差异相对明显。多重因素作用下，今年债市整体的波动可能进一步放大。

　　从宏观面来看，李安然认为，一条不能忽视的主线是外部扰动因素对债券市场基本面带来的影响。4月以来，长债收益率大幅下行。在她看来，随着外部扰动因素所带来的负面影响逐渐消散，国内货币政策宽松窗口可能正在临近，可以关注债券市场的配置价值。

　　挖掘“错误定价”机会

　　在今年的市场环境下，李安然坦言，不仅对固收组合风险管理的要求提升，择时的难度也显著提升。

　　“现在我们需要从之前的惯性思维中转变过来，一味拉长久期的策略或不再奏效，今年对组合管理精细化程度的要求大幅提升。在票息收益率较低的情况下，还是要通过不断轮动交易，努力累积超额收益。”在李安然看来，今年要更多地赚“辛苦钱”。

　　对于纯债组合的管理，基于多年的交易经验，李安然试图不断寻找市场上的错误定价机会，为组合降低波动，力争持续累积增厚收益。在信用债的投资管理上，她相对偏好以下三类策略。

　　第一，通过每天跟踪债券的新发情况，以略高于合理估值水平的价格参与优质新券，在一、二级市场间通过套利博弈增厚收益。第二，信用债行情进入修复周期，通常是由短及长、由高流动性到低流动性，提前布局一些估值偏高的信用债品种，争取捕捉流动性溢价带来的增厚收益。第三，市场上活跃的银行二级资本债和永续债利差波动较大，努力捕捉其利差超调的机会。

　　拟由李安然管理的西部利得月月兴30天持有期债券基金于4月24日启动发行，30天持有期或有助于负债端的相对稳定，或能更好发挥基金经理在交易方面的优势。在当前市面上短债产品数量较多的情况下，李安然希望，能够通过不断挖掘个券错误定价带来的阿尔法收益机会，提升持有者的体验。