变局下重构投资范式 从不确定中挖掘确定机会

　　在5月23日举办的第十二届富国论坛上，来自富国基金的主动权益、固定收益、量化三大投研团队，围绕震荡市国内投资新模式、ETF智能化升级、低利率环境兼顾收益与回撤等众多市场关注的热门议题进行了深入探讨。

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　　富国基金资深投研人士表示，在全行业库存低位触发补库存周期以及二手房回暖带动地产链修复等因素驱动下，国内市场的盈利回升周期已经启动。港股市场尽管面临外资流出压力，但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供了韧性支撑。

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　　盈利回升周期已经启动

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　　富国基金权益研究部总经理陈杰表示，在全行业库存低位触发补库存周期以及二手房回暖带动地产链修复等因素驱动下，国内市场的盈利回升周期已经启动。自2024年四季度风险偏好见顶回落以来，叠加中国产业转型“突围”的大背景，如AI研发与高端制造双突破、产业集群优势强化，市场情绪有望转向乐观。

　　随着消费政策加码，叠加盈利基数效应，富国消费精选30基金经理周文波预计，今年下半年消费板块或迎来修复窗口。一方面，关注估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头，如白酒、家电等，高ROE（净资产收益率）特性有望提供安全边际；另一方面，顺应消费趋势变革的新领域，关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道的高成长机遇。

　　近期，创新药板块行情持续活跃，富国精准医疗基金经理赵伟认为，CXO和创新药企业凭借人才与技术壁垒可抵御海外政策风险，全球化授权合作成为突围关键。创新药企业通过全球化授权打开市场空间，政策引导与商业化能力缺一不可。

　　另外，对于市场持续关注的AI板块，富国中小盘精选基金经理曹晋认为，AI硬件仍处于大规模投入阶段，长期来看中国在AI应用上的空间更广阔。富国新材料新能源基金经理徐智翔提到，今年DeepSeek的横空出世代表着AI应用进入落地元年。往后看，在智能助理AI方向，他更关注AI眼镜等可穿戴设备，物理AI方向更关注智能驾驶、人形机器人。

　　在港股方面，富国基金海外权益投资部总经理张峰认为，尽管港股市场面临外资流出压力，但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供了韧性支撑。张峰以GARP策略为核心，一是聚焦消费、科技等盈利确定性高的行业，如芯片、智能驾驶；二是筛选经营稳定、股息率较高的资产，如电信、能源；三是规避“高杠杆、低透明度”公司，优先配置治理规范、市净率较低的标的。

　　编制优质指数或为未来重要方向

　　近年来，国内指数投资加速发展，以ETF为代表的被动投资范式掀起投资热潮。富国基金ETF投资总监王乐乐表示，2024年中国被动权益基金规模首次超越主动权益基金，标志着ETF新的创新时代来临。

　　“中国ETF创新的核心在于成分股优化，通过量化策略精选标的并编制优质指数，或将成为未来重要的发展方向。”在王乐乐看来，当前ETF智能化升级正重塑投资生态，ETF工具将逐步成为主流配置选择。

　　作为ETF的重要分支，A股Smart Beta ETF正在迅速崛起，国内市场对于这一投资理念也在加速认知。Wind数据显示，截至2025年一季度末，A股策略型ETF总规模已突破千亿元大关。

　　富国800现金流ETF基金经理金泽宇介绍，2024年全球Smart Beta ETF规模达2.24万亿美元，同比增长21.4%，需求激增背后是因子体系的系统化应用，即通过提升特定因子暴露获取超额收益。

　　金泽宇表示，Smart Beta策略正在模糊主动与被动投资的边界，通过透明规则，将低估值、高盈利质量等超额收益逻辑转化为指数化产品，兼具低成本与风格稳定优势，Smart Beta ETF未来发展空间广阔。

　　久期策略需转向多元灵活

　　面对当前国内债市低利率、高波动的环境，富国政金债ETF基金经理李金柳表示，2024年的久期策略在2025年或难继续“一招通吃”，久期策略需转向多元灵活，不仅要把握安全边界，做好回撤与流动性管理，还要积极把握住收益率波动带来的资本利得机会。

　　李金柳表示，随着期限利差、信用利差压缩到历史偏窄的位置，组合策略也需要在安全边际和择时博弈之间做好平衡，力求将收益率曲线管理得更符合投资者的需求。

　　尽管低利率环境短期难以改变，富国基金固定收益策略研究部副总经理、富国安慧短债基金经理吴旅忠认为，短债投资仍有超额收益机会：“中长期来看，信用利差维持较低水平或成为常态，这意味着，在需求增加的同时，整个货币环境相对宽松。因此，在短端策略上，应重点挖掘短久期城投债等优质信用资产；在有效控制回撤的基础上，保持短债组合业绩平稳增长，同时警惕货币政策观望期的债市波动风险，保持组合的灵活性。”

　　随着纯债收益空间不断收窄，采取“哑铃型”配置策略的“固收+”产品逐步引起市场关注。

　　富国优化增强、富国久利基金经理刘兴旺表示，债市方面，政策利率下行预期明确，10年期国债收益率或再探低位；可转债方面，低价可转债在低利率环境下是比较好的底仓资产，而高价可转债则拥有较好的正股弹性，相对而言平衡型品种性价比较低；权益市场方面，在估值修复逻辑下，关注AI、半导体等自主可控领域及库存周期见底的制造业。